受唐山限產影響，本周初黑色金屬板塊整體維持上行趨勢，其中成品材漲幅集中在4%—5%。但從螺紋鋼熱軋主力成交持倉情況來看，并沒有同步顯著提升，反映了市場在淡季背景下對價格持續上行的信心不足。從多空前20持倉席位所反映的品種持倉結構來看，周初螺紋鋼主力合約多空前20席位再現整體減倉，其中多頭席位減持更為明顯，凈空持倉水平有所擴大。橫向對比黑色產業鏈的期貨品種期現價差變動情況，雖然普遍存在價差向上修復，但顯然螺紋鋼的期現價差修復力度最大：目前期貨與現貨折合盤面的價差已增至70—80元/噸，由5月的深度貼水轉變為目前顯著升水，其間拉升幅度超過500元/噸。

唐山再度限產，緩解供過于求

首先，螺紋鋼大漲帶動了上周現貨價格錄得上漲空間。其中華北地區漲幅明顯，普遍報價較前一周上調150元/噸左右。其次，螺紋鋼明顯強于原料端的鐵礦石和焦炭，導致鋼廠煉鋼利潤顯著回升。一方面，螺紋鋼主力合約期貨盤面利潤較前一周增加70—80元/噸，基本維持在200元/噸左右。另一方面，從全國鋼廠盈利面的統計情況來看，上周鋼企盈利面大幅提升9%，超過68%的鋼企有利可圖，其中華北地區煉鋼利潤周漲幅為140—160元/噸，多數鋼廠的煉鋼利潤為正，而華東地區煉鋼利潤修復相對不及華北，部分鋼企仍有100元/噸以上的虧損。最后，雖然前期煉鋼利潤的修復暫緩了鋼企開工的回落，但從最新的7月唐山限產方案來看，要求12日0時—31日24時使用煤氣發生爐的軋鋼、鍛造等企業對加熱爐停產，以及對原材料端生產的限制，鋼企開工有望再次呈現階段性下降。疊加下半年供給側改革力度較上半年增強的預期，筆者預計至7月下旬產出下降有望緩解供給端壓力。

用鋼淡季，下游未見明顯轉弱

近期，下游用鋼需求呈現出淡季不淡的局面。數據顯示，6月最后一周，上海市場線螺采購量增至2.76萬噸，為4月末鋼價下行以來的最高水平，而6月單周平均采購量環比增量接近5000噸。進入7月，雖然采購量受天氣影響略有下降，但最新一周的采購量仍在2.6萬噸的相對高位。而鋼材社會庫存實現了自5月末開始的連續七周去化，最新庫存水平為860萬噸，為自春節庫存回落以來的最低位，且周度去化絕對量呈現增加趨勢。筆者認為，鋼材社會庫存的下降存在兩個層面的邏輯支撐，一方面，鋼材前期價格下行削弱了鋼貿商補庫的積極性，導致庫存向上游鋼廠累積，重點鋼企的鋼材庫存數據顯示，庫存水平自6月以來連續攀升，目前已經達到1468萬噸，創年內庫存新高。另一方面，下游消費對鋼材社會庫存去化的推動作用明顯，數據顯示，6月主流鋼貿商日均成交量較5月增加4500噸。因此，下游采購的增加以及鋼材社會庫存的下降凸顯了鋼材下游需求淡季不淡的實際情況，這在一定程度上對鋼價形成支撐。

綜上所述，從基本面來看，一方面，鋼企受7月中下旬唐山限產再度升級的影響，減產仍是大概率事件，緩解了供給端的壓力；另一方面，下游鋼材需求淡季不淡，采購量不斷增加，推動了鋼材社會庫存的持續去化。供需共同作用下，對近期鋼價表現形成支撐，但目前螺紋鋼期現價差由5月中旬的深度貼水修復為過度升水，其對后期期價的進一步抬高起到了明顯的抑制作用。預計后期鋼價振蕩走勢將延長。

操作上，建議投資者在目前螺紋鋼期價水平進行多空操作均需要更加謹慎。鑒于供給端階段性影響作用凸顯，待現貨價格配合期價上漲的情況下，可適度建立多頭倉位。